专访九合创投王啸：早期科技投资人的坚守与突围

创而优则投不鲜见，纯技术出身、带领团队跻身早期投资头部机构，王啸用最新的业绩作出证明。王啸是百度创始团队成员，“百度七剑客”之一。他在2010年转型天使投资人，后成立了早期投资基金品牌“九合创投”。21世纪经济报道 赵娜 北京报道

步入早期投资行业的第10个年头，他披露了九合创投的投资成绩单：管理资金规模约15亿元、投资了超过200个项目、各期基金IRR均值超过60%。

8月初，21世纪经济报道记者在九合创投北京办公室见到王啸，听他分享九合创投的科技投资方法论，以及他对VC市场、技术变革、基金管理的观点。

九合创投在募、投、管、退阶段都有鲜明的风格，“早期”、“技术派”、“重投后”是核心标签。

具体来说，九合创投在募资时要求高门槛，看重LP的产业背景；投资中强调懂技术、深耕行业和企业家精神。

尤为差异化的是，团队从2016年开始建立了完整的中后台，以“技术+产业”的思路推动技术商业化；退出方式不唯IPO论，以IPO上市、并购、老股转让等多种方式灵活安排。

拒绝纯模式创新

2015年，中国市场的创业和创投热潮达到顶峰；2018年，VC早期投资步入冰点，初创企业境遇艰难。

对比九合创投在两年的投资案例数，是相对一致的“30+”。甚至于，团队在2018年的“资本寒冬”中出手更多。

谈到相对稳定的投资节奏，王啸告诉记者：“创业公司的出现和金融市场有一定的关系，但没有强相关性。真正影响初创企业发展的是技术的演进、消费人群的变化、国家政策的推动。”

九合创投团队做投资决策时会看两个核心要求：一、技术驱动，二、边际模型清晰。 他们技术驱动的坚守，源自对技术改变社会的笃信。

王啸拒绝纯模式创新的原因也很朴实，“因为模式驱动型公司的壁垒是靠资金和速度建立的，基本上就是VC圈常见的击鼓传花的游戏。”

在他看来，驱动进步的因素是技术，和以技术为基础建立的商业模式：“零和博弈不是九合要做的，我们更愿意做增量的事情，那些变化的、开拓的、创新的事。原来没有的，现在有了；过去无法靠技术实现的，现在做到了。”

九合创投团队看重技术，却并非唯技术论。或者说，他们看重技术内核带来的竞争壁垒，也重视与创业团队共同通过技术的商业化创造价值。

值得注意的是，九合创投当前的投资重点在四大领域：科技升级类、产业升级类、企业服务类和消费社交类。显然，这种赛道划分的方式并非常规的行业角度。

数据智能驱动下的机会

对“科技驱动”的坚守，造就了九合创投的核心竞争力：团队可以沿着技术的脉络和商业落地的趋势，判断大的趋势和方向。

王啸作为天使投资人的职业经历始于2010年，这一年是公认的“移动互联网”元年。移动互联网的浪潮中，他带着团队投下了36氪、下厨房、新片场、91金融、青云QingCloud等代表案例。

百度从业时期见证了PC互联网的萌芽和发展，九合创投的前六年是移动互联网的出现和爆发。如今，他们看到的机会在以数据为驱动的智能互联网。

流量红利不再，九合创投也已将布局重点迁移到包括5G、AI、IoT在内的新技术主题。团队在5G相关领域投下了诺领科技、泽声等项目，AI领域投资了Airdoc等，IoT领域的投资案例包括矽速科技、国讯芯微、Momenta等。

据了解，九合创投2019年的年度主题是重回业务本质、布局长周期产业，团队在一如既往关注“硬科技”的同时，将着力点放在了AI与产业的结合与落地上。

“智能互联网的核心概念是利用大数据实现决策效率的提升，最终的表现形式不是流量平台型的模式，而是效率提升型的模式。”王啸表示。

他进一步分析说，整个互联网的概念更倾向于底层，表现在产业上是产业互联网升级、表现在技术上是技术平台型公司的出现，表现在2C方向上是智能互联网的消费类公司出现。

早期也建中后台

九合创投在VC早期、技术投资方面有他们的坚守，又在基金投资管理的机制上有他们的超前。

2019年以来，尽管创投行业新基金募集的消息不断，但除去其中的美元基金、在2018年募集的人民币资金，年内人民币基金募集环境仍然堪忧。

“要对退出节奏、DPI管理保持比较积极的态度。整个宏观环境的不确定性在增加，如果（投资期）中间能够有一部分现金的回流，LP和基金管理团队都会更积极一些。” 王啸认为。

九合创投包括DPI、IRR在内的业绩表现在早期投资机构中处于头部，这样的成绩单与他们从2016年启动的机构化有直接关系。

2016年，九合创投完成了5亿元三期基金的规模。当时市场上的早期投资基金更多见的仍是1亿-3亿元人民币的规模，九合创投资金池的扩大让他们提早迈出了机构化的步子。

从第三期基金开始，九合创投建立了完整的中后台。 具体来说，他们不仅将整个投资流程和被投企业发展通过IT系统进行沉淀，还搭建了包括财务、业务、人力资源功能在内的专职投后团队。

投后团队对主要项目的运营和财务数据实现了紧密跟踪，这让九合创投能够在合适的时间点为企业提供支持，也成为基金在后续轮次进行投资跟进、决策退出方式和时间点时的重要参考。

据了解，九合创投的基金中设有30%的额度用于被投项目的后续融资，但王啸并未计划设立专门的基金用于更后轮次新项目的投资。

“赚判断力的钱，还是挣规模的钱？这是两个不同的维度。”专注在早期投资的王啸说，未来扩大基金规模只会有一个原因，扩大团队、把优秀的人留住、发现和成就更多优秀的企业。

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