VC已经进入“宏观少红利、微观拼能力的新阶段”

本期导读：

在一级市场做股权投资基金，是在不确定性中寻找确定性的风险投资。保持对共识和趋势的警惕，敬畏风险专业做事，不确定性下也有确定的决策方法论。

作者丨吴晓鹏 本期推荐阅读5分钟 

受内外部环境影响，一级市场进入新的发展阶段，项目确定性越来越高，留给VC的套利空间减少，获取超额回报的机会越来越少。

投资越来越难，VC进入了一个宏观少红利、微观拼能力的新阶段。在一级市场做股权投资基金，不同于做二级、债市，也不同于有实业集团做依托的产业资本，是在不确定性中寻找确定性的风险投资，此时，不断完善投资决策的方法论越来越重要。

一、管控有限理性

参与决策的每个人都不应放大自我感受，视角受限，每个人都看不到全貌。理性框架本身也受限，相反的观点可能也是正确的。

任何有经验的决策者都概莫能外，因此需要从机制上管控人的有限理性，例如：

1、鼓励投资人之间的天天思辨、相互启发。

2、主动寻找反对意见、鼓励“冲突”。

3、责任到个人、结果有追溯。

二、避免线性思考。

人总有线性思考的惯性，例如“完成业绩、技能晋升”等等。而投资面对的是不可用概率预测、量化和可不可量化交织的不确定性，包含经济、社会、心理等多层次知识和博弈的复杂系统，需要非线性思考框架。

应该锻炼多维的视角，特别关注涉及投资决策各个变量之间的相互作用和整体性。比如收入增长了利润反而会下降、市占率提升了创新能力可能会下降等。

三、时时警醒误判。

常见的误判有：

1、现在的市场等于未来的市场。比如用同业公司的PE或EV/EBITDA估值，但忽视了三五年后所有可比公司都可能发生的趋势性改变。

2、自己蒸蒸日上，对手原地徘徊。对竞争对手的研究应足够形成“相对优势”的判断。

3、好公司就是好项目。每个机构应该都投出过看起来是好公司、但投资赔钱的案例。

比如基础制造企业的工艺类制程先发优势，竞争对手是否已厚积待薄发。

再比如芯片、新能源、化工等这些强周期的行业，周期之后形成的惨烈成本厮杀，单个企业可能被淘汰（也可能是市占率提升的宝贵机会），作为投资人就必须有赛道配置策略、有价值投资红线、有投后赋能准备，才能防范入场即下行周期风险。

四、严守投资纪律。

几个体会是：

1、人性经不住考验，一定要有工具和纪律，否则必败无疑，一级市场同样适用。

2、制定一些符合自己机构特点的投资策略，例如我在一家投资机构做总经理时曾提出过“人求我不投、没有完整赛道扫描不投、没有认知差不投”的投资纪律。

3、股权投资基金的五个特点（即财务属性、错误率、退出期限要求、管理费和资金闲置）决定了需要放弃平稳项目，寻找那些可能会出现破局发展的企业。

比如经过分析标的企业正处于“靠创业发展、靠指挥发展、靠分权发展、靠整合发展、靠颠覆发展”中的哪个阶段，从而用管理变革的赋能，助力其破局再出发。

五、坚守投资流程。

1、管理层访谈、专家访谈、客户访谈、同行访谈，以上“四访”不可或缺。

被专家猛然点醒的案例不胜枚举，因为不去找同行投资人做交流而失败的案例也很多。实在做不到这四个访谈，要说明原因，并评估可能的风险。

2、估值、谈判、条款设定这三个流程上要追求极致。

例如应该从“产供销人财物”的每个细项做好DCF估值，几种主要的估值方法要交叉验证、不可或缺。

其实估值不是为了算出一个数字，估值被详细执行的过程本身，就是最深入的项目研判方法之一。

又比如在回购执行中，力争将控股股东、实控人和标的公司“三项全包签回购”，将回购违约与拖售条款、强制清算条款进行绑定等，该有的投资规定动作不走样。

六、科学决策方法。

1、立项、评审、投决，各种会议不套开，决策者不能请假、决策意见不可精简、决策建议应被复盘等。

2、“行政决策”是管方向管大局的，决定投资“开枪”与否主要在于投资人的“专业决策“。有板有眼并高效的正式决策会议是必要的，一起喝咖啡专题聊项目等半正式和非正式的天天思辨沟通同样重要。

七、运用投资策略。

基金的唯一产品是一支基金而不是也不可能确保每个项目都成功。把所有规定动作做到位后，加之基金的投资策略，就可能让整支基金回归平均、力争门槛以上的投资回报率。

投早投小有专门的方法论，比如“避免常识性错误+赛道配置+依托产业集团”；

并购基金更有成熟的投资策略。5月10日刚刚完成了第七支205亿美元并购基金募集的银湖资本、教科书式的3G资本都是并购基金的样板。并购双方本质上是在行业成长、资本周期进行博弈的基础上（总有一方错），最终比拼管理能力输出和业务整合协同的效果（总有一方强）。无数失败的国内外并购案例证明，除此之外，并购基金没有更稳健的商业模式。

八、做好能力整合。

价值投资即资源运营能力的整合或者输出。由任正非直管的华为哈勃投资，以“困难为中心，坚持雪中送炭，不做锦上添花，不以赚钱为目的”，各条线向哈勃提交投资需求，哈勃投资仅专注于支撑华为战略方向做布局。

海康威视的投资机构坚持为业务部门的需要服务，大量关注前瞻性的技术，做早期项目投资，不以退出为目的，严格围绕海康的产业链做布局，链外项目多好都不碰。

这些头部产业资本投资机构的能力，有条件与其集团的产业能力做到深入整合、产融协同。作为并无强有力实业背景的市场化股权投资基金，则至少应在“有订单、有背景、有知识“方面中占一头。基本要求是要有知识，成为行业的专家、成为企业的帮手，别无他途。

九、守好安全边际。

股权投资的每个项目不可能全部正确，决策过程中应对“快钱、风口、套利、完成投资任务”等短期主义的投资动机坚决打断。让整个投资机构有红线、有底线、有余粮，确保不出局。

小结

你不知道，做投资时间长了就会对股权投资决策十分敬畏。保持对共识和趋势的警惕，敬畏风险专业做事，不确定性下也有确定的决策方法论。

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